来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落<可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思/p>

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思ng>。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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